在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下-天天泰州论坛
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产业预计-在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下-天天泰州论坛

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歌唱家叶矛去世

以上述四條主線為基礎,考慮投資風格,兼顧博弈,展望2020年的投資者行為:1)再融資和減持新規調整有望修復市場機制,強化產業資本進場意願,其中國有資本將先行;2)外資增配A股的主動性加強,偏好上先低估值后大消費;3)公募維持重倉股「抱團」,靈活倉位在低估值與科技間搖擺;4)保險與社保會緩慢增配低估值、高分紅板塊;5)私募和遊資更多受短期主題和交易性機會驅動。

中信證券從基本面、政策、流動性、海外因素四條主線的全年趨勢與看點出發,然後分析各類投資者在這些主線共同影響下的行為,最後以量化方式得到支撐A股大勢研判與行業配置的核心指標。

風險因素中美分歧加劇,經貿談判進展慢于預期;貨幣寬鬆力度明顯低於預期,資本市場改革進度弱於預期;國內基本面數據持續超預期下行。

2020年政策力圖營造宏觀活、改革實、產業精的大環境:1)政策重心先穩增長后調結構,二季度貨幣財政逆周期力度料最強,四季度看點在「十四五」規劃;2)資本市場改革突進:預計創業板註冊制、再融資、減持、信息披露、擴大開放、上市/退市等制度會成熟一項推出一項,上半年落地更密集;3)產業政策或聚焦工業強基;4)人口、區域政策值得關注。

海通策略:「牛」轉乾坤!2733點很可能是牛市第二波起點(來源:股市荀策)

2020年,在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下,A股將迎來2~3年的「小康牛」;節奏上,預計二季度和四季度表現較好,二季度市場風險偏好明顯改善,TMT和消費領漲;四季度基本面預期打開空間,工業和金融全面啟動,指數漲幅相比二季度更大。

  加速器一:盈利回升时间上,预计企业盈利2019第三季度见底后将回升,源于:第一,从宏观背景来看,库存周期见底回升;第二,从政策效果的时滞来看,历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞4-10个月;第三,高频同步指标显示盈利见底。空间上,经济平盈利上,新时代经济将从大走向强,核心是质的提升,源于:第一,产业结构升级。第二,行业集中度提高。第三,企业国际化。有投资者对盈利回升的幅度有两大疑虑,一是库存回补力度不足,二是认为地产下行拖累盈利,我们认为不必担忧这两个因素。

2020年外部因素對A股的影響弱於2019年,下半年的中美談判和美國大選是焦點:1)中美已進入務實的談判窗口,2019Q4和2020Q3有望達成第一、二階段經貿協議,但2020Q4美國大選結束后,不確定性會增強;2)英國協議「脫歐」有望在一季度落地,其後的過渡期中不確定性將逐步降低。

配置建議:二季度科技與消費領漲,四季度超配工業與金融

自今年下半年以來,A股市場便進入窄幅震蕩。隨着新股發行節奏的加快,市場仍處於結構性調整的過程中!進入歲末,是時候要為明年做打算了!兩大老牌券商最新出爐了明年投資策略,都十分看好明年的A股:一個稱「小康牛」來臨,一個稱「牛」轉乾坤。

投資者行為:產業資本迎來中期拐點,外資流入主動性增強

1)一季度堅持以低估值板塊防守。基本面預期與通脹壓制是主要矛盾,包括資本市場改革在內的政策也是關注焦點;市場有一定調整壓力,建議伺機而動,堅持對金融、消費以及醫藥板塊的配置。2)二季度科技消費兩手抓。穩增長政策發力,內外流動性改善,疊加資本市場改革密集落地;風險偏好修復驅動市場上行。指數空間雖然有限,但預計TMT、消費領漲下市場活躍度較高,賺錢效應比較明顯。3)三季度緩慢切換風格。基本面向上,政策重心轉向調結構,兩者此消彼長;美國大選漸近下外部因素的重要性提升,市場震蕩,TMT和消費行情分化,建議季末逐步切換風格,增配工業與金融板塊。4)四季度超配工業和金融等權重板塊。盈利增速彈性提升,預期持續改善,「十四五」規劃漸行漸近,基本面與政策再次成為焦點。宏觀決勝后,「輕裝上陣」的工業與金融等權重板塊驅動下,預計上證綜指上行空間會大於二季度。

核心結論:上證綜指2440點已開啟第六輪牛市,牛市有三個階段,盈利和估值戴維斯雙擊的牛市第二階段即主升浪蓄勢待發。動力一:企業盈利進入回升周期,新時代經濟平盈利上,預計2020年上市公司凈利潤同比15%。動力二:資產配置轉向股市,金融供給側改革重在激發資本市場投融資功能,資金入市將加速。歲末年初是折返跑後向上突破的契機,低估值高股息的銀行地產有望先行,科技和券商的空間及持續性更好。

四、海外因素:外部擾動主要體現在下半年

2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕,基本面在逆周期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩回升:

二、政策:二季度穩增長發力,資本市場改革突進

  加速器二:配置力量这次金融供给侧改革堪比2005年股改,回顾历史牛市3浪需要增量资金的流入,而资金的入场一方面需要基本面见底回升,另一方面需要制度改革来提振风险偏好。金融供给侧改的大背景下,未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面,2018年我国居民资产中房地产占比为70%,股票和基金配置比例仅为3%,受益于人口年龄结构变化、地产投资属性弱化、产业结构调整等因素,未来我国居民的资产配置将从房产转向股权资产。机构方面,我国险资和理财资金均配置了大量非标资产,打破刚兑背景下无风险利率下行,机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿,持股比例均不到10%,潜力还很大。结构:科技券商引领

1)預計中證800非金融盈利增速將從2019年的-3%回升至2020年的11%,整體走勢前低后高2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%;2)預計2020年中證800金融/非金融/整體盈利增速為8%/11%/9%;3)分行業業績,二季度看點是TMT,四季度看點在權重板塊。

一、基本面:盈利增速築底后穩步回升

中信證券(600030,股吧):A股將迎來2~3年的「小康牛」

(來源:中信證券研究)核心觀點:2020年,A股盈利增速築底后將穩步回升;二季度穩增長政策將發力,資本市場改革突進;內外流動性全年趨松,二三季度相對更好;外部擾動主要體現在下半年。產業資本迎來中期拐點,外資流入主動性增強,兩者有望成為A股增量資金的主要來源。

風險提示向上超預期:國內改革大力推進,向下超預期:美歐經濟危機。

大局:牛市已在路上從牛熊周期輪迴、估值、基本面領先指標角度判斷,2019年1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點,新一輪牛市要開始了。根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段,第一階段孕育期:盈利回落、估值修復;第二階段爆發期:盈利和估值戴維斯雙擊;第三階段泡沫期:盈利高位盤整,情緒推動形成最後一衝。上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一,上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點,對應波浪理論的3浪,邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖,初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反覆。

預計2020年全球貨幣繼續趨松,年中兩季的量價趨勢相對更好:1)歐美日央行整體擴表,月均擴表規模1000億美元左右,上半年節奏相對更快;2)人民幣匯率整體穩定,外資增配A股的主動性提升;3)預計MLF利率在二三季度各降10bps,準備金率2019年12月與2020年4月有兩次調降窗口;4)國內長端利率「V」型走勢,二季度降幅明顯,年中水平相對較低。

三、流動性:內外全年趨松,二三季度相對更好

「科技+券商」有望成為本輪主導產業,這是因為我國進入后工業化時代,步入信息化時代,重點發展的產業是科技類行業,而為科技類行業提供融資服務的是券商,所以未來進入牛市爆發期時的主導產業將會是科技+券商;當前我國科技行業正處於快速發展的重要時期,受益於政策支持和技術推動,科技行業盈利將進入回升周期;在金融供給側改革的背景下,資本市場增量改革也不斷推進,券商盈利全面回升,未來隨着牛市進入第二階段,股市成交量放大,券商高貝塔特徵將助推券商業績進一步提升;當前銀行地產板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低,配合事件催化歲末年初銀行地產可能再次出現異動。

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